业绩概要：公司发布2019年半年度报告，报告期内公司实现营业收入1408.76亿元，同比降5.16%；实现归属于上市公司股东净利润61.87亿元，同比降38.19%，折合EPS为0.28元，单季度EPS分别为0.12元、0.16元；扣非后归属于上市公司股东净利润62.48亿元，同比降33.84%；
吨钢数据：公司上半年铁、钢、材产量分别为2282.7万吨、2428.6万吨、2338万吨，商品坯材销量2335.2万吨，同比分别增长0.26%、1.38%、0.95%及0.39%。结合半年报数据测算2019年上半年吨钢售价4239元、吨钢成本3749元、吨钢毛利489元，同比分别下降303元、3元、300元；
财务分析：公司2019年上半年综合毛利率11.05%，同比降3.93%，其中冷轧碳钢板卷、热轧碳钢板卷、钢管及长材毛利率同比分别变动-4.9%、-9.1%、0.5%及-3.7%，虽然年初以来汽车行业需求走弱，但冷轧毛利率下滑幅度小于热轧，主要源于上半年冷轧研发支出从成本扣除转费用；期间费用率6.27%，同比下降0.13%，吨钢期间费用同比下滑30元至378元，主要源于财务费用同比大幅下滑43.5%，一方面源于上半年有息负债规模同比下降231.7亿元使得利息支出减少4亿元，另一方面源于人民币贬值形成汇兑损失6亿元；净利润率4.75%，同比下滑2.59%，吨钢净利同比下滑182元至287元；加权平均净资产收益率3.48%，同比下滑2.49个百分点；资产负债率45.81%，同比降4.08%。此外，武汉青山、湛江东山及南京梅山三大基地2019年上半年实现净利润5.7亿元、10亿元及2.9亿元，同比下滑33.7%、55.2%及81.4%；
成本削减提升安全边际：公司上半年净利润同比下滑43.51%，主要受行业整体景气度下行所致，尤其公司产品结构以板材为主，下游汽车拖累使得盈利同比下滑幅度相对较大。虽然铁矿石等大宗原料价格上涨，但实际公司吨钢成本同比仍下降3元，主要源于公司成本削减成效显著，有效对冲汽车低迷及矿价上涨的负面影响，2019年上半年公司实现成本削减31.5亿元，超额完成年度目标20亿元，主要集中在制造成本压缩26.87亿元。公司连续四年致力于成本削减，且订立两轮成本削减计划，有利于提升自身安全边际，在周期波动中增强其抵御周期的能力；
湛江三高炉稳步推进：2019年3月底，湛江钢铁三高炉系统项目全面开工，计划于2021年投产。项目建成后，湛江钢铁将形成年产铁水1225万吨、钢水1252.8万吨、钢材1081万吨的产能规模。截止上半年，热轧、冷轧、烧结工程均已开工，预计后期将继续按节点完成。此外，关于资本开支中的环保方面，预计2020年梅山、东山达到抄底排放要求，宝山、青山基地于2022年达标；
投资建议：虽然2019年行业盈利逐步回归常态，公司主要下游汽车市场低迷，但宝钢作为国内钢铁企业龙头，盈利能力优于行业平均水平，同时随着公司自身持续降本增效及产品不断升级优化，盈利有望继续维持较高区间，且目前估值已充分反应当前悲观预期。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.53元、0.65元及0.73元，维持“增持”评级；
风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。
